来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(祈使句例子英语，祈使句例子10个hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　祈使句例子英语，祈使句例子10个 alt="高瑞(ruì)东 刘星辰：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014491.png">

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力(lì)发(祈使句例子英语，祈使句例子10个fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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