近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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