金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思)力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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