原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是白(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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