来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(g千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗uó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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