金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气(qì)温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季(jì)度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节(j美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思ié)本(běn)身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷(dài)款增(zēng)长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居(jū)民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思>

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于(yú)稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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