文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资2023年石油会暴涨吗，今日油价格表(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长5252023年石油会暴涨吗，今日油价格表元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)2023年石油会暴涨吗，今日油价格表且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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