4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；40kg是多少斤小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(niá40kg是多少斤n)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出40kg是多少斤现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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