5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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