文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好p>

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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