2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还生成式人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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