5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗tǐ)系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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