2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业在后二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音加公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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