5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(京东是谁的老板是谁lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(ni京东是谁的老板是谁án)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否(f京东是谁的老板是谁ǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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