调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们(men)从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受台湾是省还是市 台湾是省会吗俄台湾是省还是市 台湾是省会吗乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲台湾是省还是市 台湾是省会吗突导致(zhì)原油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今(jīn)年(nián)调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存(cún)低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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