近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)146oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等(děng)其他(tā)行业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回(huí)购权(quán)和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和(hé)先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注(46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗zhù)册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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