文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利gta5怎么切换角色率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而进(jìn)一步走高(gāo)。我们认为主要(yào)是源于(yú)：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意(yì)愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅(fú)度(dù)加(jiā)大，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际(jì)变化(huà)，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持(chí)续上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税期(qī)结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜利(lì)率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银机构间流(liú)动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合理增长，确保利率水平合(hé)适，在追求经济提(tí)振的同时，也注重防范市(shì)场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的(de)前提(tí)下，货币工具(jù)力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回(huí)购投放低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示后续(xù)政策将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间流动性带来了(le)一定的(de)压(yā)力。此外，参(cān)考(kǎo)近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增(zēng)的(de)态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿和能力有所降低。

　　gta5怎么切换角色▍其(qí)三，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资gta5怎么切换角色者对(duì)于未来一(yī)个月(yuè)资(zī)金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的担忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算的(de)杠杆率来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依(yī)然处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度以及跨月资(zī)金(jīn)面情况(kuàng)仍(réng)存担(dān)忧，使(shǐ)得市(shì)场上对于未来一个(gè)月内资金价(jià)格上行的(de)预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购资金的(de)期(qī)限被动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金融(róng)出意愿一般(bān)较低，预(yù)计资(zī)金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金(jīn)面(miàn)的边际变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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