来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó12是什么意思)内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料12是什么意思加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 12是什么意思