来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(x敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思íng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思="通胀仍高(gāo)，降(jiàng)息(xī)尚早——美联储5月议息会议点评(píng)（海通宏观 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在(zài)6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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