4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2本来无一物何处惹尘埃什么意本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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