5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化(hu四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思à)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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