美(měi)国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么)应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回到(dào)美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的(de)可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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