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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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