原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(s润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素huí)的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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