文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(y吴亦凡现在在哪里关着òu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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