公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zh为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭èng)了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确(què)各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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