2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需(xū)要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用是(shì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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