事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zh831143是什么意思èng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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