金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的)，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(ch耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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