文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利田井读什么字，畊和耕的区别润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn田井读什么字，畊和耕的区别)平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月田井读什么字，畊和耕的区别-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 田井读什么字，畊和耕的区别