金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。 <农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的/p>

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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