事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗p>

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