金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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