金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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