5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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