81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自(zì)低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而进(jìn)一(yī)步走高。我(wǒ)们认为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)。考虑假期(qī)和月(yuè)末因(yīn)素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下(xià)行空(kōng)间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期(qī81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程)缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率(lǜ)的期限利(lì)差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我们(men)认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下(xià)几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济(jì)提振的同时，也注重防范(fàn)市场过热带来的金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足(zú)广(guǎng)义(yì)流(liú)动性供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能(néng)对银行(xíng)间流动(dòng)性(xìng)带来(lái)了一定的(de)压力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速(sù)较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持(chí)同比(bǐ)多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流出(chū)，因此向(xiàng)同(tóng)业融出(chū)的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者对(duì)于未来一个(gè)月资金利(lì)率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测算的(de)杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月资金面(miàn)情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个月内(nèi)资金价格(gé)上行的预(yù)期更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前(qián)夕银行资金融(róng)出意愿一般(bān)较低，预(yù)计资(zī)金(jīn)波动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言(yán)，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预(yù)计利率以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程>

　　央(yāng)行货(huò)币政策(cè)不(bù)及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性过快收(shōu)紧。