2022年(nián)是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营(yíng)收(shōu)、归母净利(lì)润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎ130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元n)业链盈利参(cān)差不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营(yíng)数据(jù)变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的(de)是(shì)上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增速(sù)可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利润(rùn)增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而(ér)中下(xià)游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业签(qiān)订(dìng)巨额(é)订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元bǎn)块平(píng)均(jūn)毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来基本(běn)持平，而(ér)光(guāng)伏(fú)辅材和(hé)光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利(lì)率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率(lǜ)在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为(wèi)逆变(biàn)器板块的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷(juǎn)”是(shì)行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发(fā)现，无论是环(huán)比(bǐ)还是(shì)同比(bǐ)，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前(qián)有库(kù)存(cún)积(jī)压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控(kòng)制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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