原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提(tí)升，存(cún)量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思年白(bái)酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了(le)二(èr)级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库(kù)存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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