来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年(nián)以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈(chéng)现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会(huì)通(tōng)过(guò)强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革(gé)开放的(de)方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议(yì)强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入(rù)，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民(mín)劳动收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另(lìng)一方面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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