文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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