来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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