来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外(w风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里ài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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