来(lái)源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强林心如生肖，林心如生肖属什么调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本林心如生肖，林心如生肖属什么次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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