上(shàng)市(shì)公司(sī)退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着可转债一(yī)起退市却(què)是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退(tuì)市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只因(yīn)正股退市而(ér)强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市(shì)场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时(shí)有(yǒu)“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然(rán)可(kě)以执行赎(shú)回和(hé)回售(shòu)等条款，但由于大多数上市公司是因经(jīng)营不(bù)善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行(xíng)的(de)可(kě)转债划归为(wèi)普通(tōng)债权，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不(bù)稳(wěn)定(dìng)了(le)。事实上，可(kě)转债退市(shì)并非完全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在相关(guān)规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易(yì)所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其(qí)发行的可转债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违(wéi)约的“神(shén)话(huà)”。随着全(quán)面(miàn)注(zhù)册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形(xíng)成(chéng)，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟着出清，违(wéi)约风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在(zài)改变，投资者(zhě)没有理由一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑夷洲今是何地，夷洲是哪里(sù)对可转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径(jìng)依赖(lài)，学会优择(zé)品种，规(guī)避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评(píng)估正股(gǔ)基本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性、估(gū)值水(shuǐ)平以及发(fā)债(zhài)公(gōng)司偿债能(néng)力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约(yuē)风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结(jié)构，学会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化(huà夷洲今是何地，夷洲是哪里)。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不(bù)少(shǎo)空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一(yī)步明确可(kě)转债在(zài)退市后是否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可转债的(de)风险防控，强化发(fā)行(xíng)前的(de)信用评(píng)级，对于信(xìn)用(yòng)资(zī)质较(ji夷洲今是何地，夷洲是哪里ào)弱的公(gōng)司，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护投资(zī)者利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下(xià)，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎(yíng)来全(quán)方(fāng)位、根(gēn)本性的变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提(tí)升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股市(shì)场健(jiàn)康稳(wěn)定发(fā)展。

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