文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用g>。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用)短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)