2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到(dào)了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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