5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(cén0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号g)面可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)提(tí)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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