4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的1姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛0.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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