调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象(xiàng)的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套(tào)利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或(huò)较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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