近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯(胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗chún)度(dù)的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级(jí)由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要(yào)求(qiú)高于一般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际为符(fú)合食品级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴(xī胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ng)发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太(tài)好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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